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自10月中旬滬銅主力合約創(chuàng)下76700的高點(diǎn)后，在宏觀面及政策面的施壓下，近期滬銅表現(xiàn)疲軟，震蕩下跌后徘徊于70000關(guān)口附近。隨著利空情緒的不斷釋放，預(yù)計(jì)后期滬銅以震蕩筑底行情為主。

礦端擾動(dòng)減弱 銅精礦加工費(fèi)回升

從全球銅礦供應(yīng)端來(lái)看，目前非洲的發(fā)運(yùn)進(jìn)度仍較緩慢，陸路運(yùn)輸則對(duì)我國(guó)西北地區(qū)銅精礦的運(yùn)輸繼續(xù)造成干擾；企業(yè)生產(chǎn)方面，因Kennecott生產(chǎn)作業(yè)受到新冠疫情的沖擊，Rio Tinto2021年銅精礦指導(dǎo)產(chǎn)量上限降至50萬(wàn)噸，下調(diào)5萬(wàn)噸。此外，受累于旗下Andina項(xiàng)目的罷工行動(dòng)，全球最大銅生產(chǎn)商智利Codelco的8月銅產(chǎn)量同比下降6.7%至144500噸，不過(guò)今年銅產(chǎn)量將較之前預(yù)估高出2%-3%。目前海外銅精礦產(chǎn)量整體處于恢復(fù)過(guò)程中，推動(dòng)銅精礦冶煉費(fèi)自2季度以來(lái)顯著抬升，9月后的增速放緩，目前徘徊于60美元附近。2021年全球銅精礦將繼續(xù)維持緊平衡格局，預(yù)計(jì)缺口較2020年會(huì)有所收窄。伴隨著新擴(kuò)建投產(chǎn)，樂(lè)觀預(yù)期全球銅礦產(chǎn)量增幅將攀升至7%。2021年新擴(kuò)建的銅礦增量是主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

中國(guó)銅精礦產(chǎn)量緩慢回升

2021年1-8月我國(guó)銅精礦產(chǎn)量115.35萬(wàn)噸。其中我國(guó)銅精礦8月產(chǎn)量為14.92萬(wàn)噸。2021仍處于國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的高峰階段，但由于國(guó)內(nèi)銅精礦產(chǎn)量遠(yuǎn)不能滿足銅精礦需求增量，國(guó)內(nèi)銅精礦的供應(yīng)缺口將持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)口銅精礦仍是供應(yīng)來(lái)源的主要渠道。從銅精礦進(jìn)口量來(lái)看，中國(guó)9月銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為211.09萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)11.92%，同比下滑1.26%。今年1-9月份銅精礦進(jìn)口量總量為1736.96萬(wàn)實(shí)物噸，累計(jì)增長(zhǎng)6.18%。

四季度國(guó)內(nèi)治煉銅產(chǎn)量難以明顯增長(zhǎng)

在限電和檢修影響下，二季度國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量大幅下滑，三季度因限電影響擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)冶煉開(kāi)工率維持低位，精銅產(chǎn)量繼續(xù)回落。數(shù)據(jù)顯示，9月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為88.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%，環(huán)比增長(zhǎng)1.26%；1—9月累計(jì)產(chǎn)量776.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.4%。一方面，部分冶煉企業(yè)檢修對(duì)產(chǎn)量有2.23萬(wàn)噸的影響；另一方面，受能源端供應(yīng)緊張影響，限電地明顯增加，江蘇、安徽、廣東等地的冶煉企業(yè)電解環(huán)節(jié)減產(chǎn)，累計(jì)對(duì)產(chǎn)量有1.43萬(wàn)噸的影響。兩方面因素使得9月銅產(chǎn)量增長(zhǎng)低于預(yù)期。目前在“雙限"政策下，下游加工企業(yè)的需求也受到—定沖擊，電解銅呈現(xiàn)供需雙弱格局；受國(guó)內(nèi)限電及西南枯水期到來(lái)的綜合影響，預(yù)計(jì)四季度精銅生產(chǎn)的增幅將有限。

精煉銅進(jìn)口方面，2021年9月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量為25.99噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.23%，同比下滑49.96%。2021年1-9月中國(guó)精煉銅累計(jì)進(jìn)口258萬(wàn)噸，同比下滑27.45%。近期進(jìn)口窗口虧損擴(kuò)大，LME現(xiàn)貨升水處在歷史偏高位置，外貿(mào)倉(cāng)單和提單報(bào)價(jià)明顯降低。預(yù)計(jì)后期清關(guān)量將下滑。

結(jié)合庫(kù)存表現(xiàn)，截至10月22日，全球三大交易所銅總庫(kù)存回落至25.22萬(wàn)噸，位于近5年來(lái)的低位。具體來(lái)看，LME銅庫(kù)存自9月上旬以來(lái)，步入去庫(kù)化進(jìn)程，截至10月28日，銅庫(kù)存達(dá)到14.37萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)庫(kù)存方面，下游企業(yè)在國(guó)慶節(jié)后加快去庫(kù)，截至10月21日，電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存為8.92萬(wàn)噸，較節(jié)前一周下降0.32噸。截至10月28日，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存僅為19.1萬(wàn)噸。

再生銅進(jìn)口量同比增長(zhǎng)明顯

2020年11月1日起，再生銅原料政策正式執(zhí)行。新政策允許符合標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)廢銅自由進(jìn)口，不再限定進(jìn)口企業(yè)的必須擁有加工體系，并不再受批文數(shù)量限制。因此今年再生銅進(jìn)口數(shù)量激增。今年1—9月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口再生銅123萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)85.08%，其中9月再生銅（含黃銅）原料共進(jìn)口13.44萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%，同比增長(zhǎng)60.2%。近期政府加大了對(duì)大宗商品的調(diào)控力度，持貨商在銅價(jià)下跌的情況下仍有較強(qiáng)的惜售心理，利廢廠家則在低位采取適量采購(gòu)的策略，整體成交情況欠佳。

電網(wǎng)投資有望年末提速

2021年電網(wǎng)工程計(jì)劃投資額4730億元，較2020年計(jì)劃投資額增長(zhǎng)2.8%。今年全國(guó)1—9月電網(wǎng)工程投資額完成2891億元，同比下跌0.3%。由于銅價(jià)高企增加了企業(yè)的資金壓力，國(guó)網(wǎng)訂單難以盈利，訂單未出現(xiàn)明顯增量，這使得中小型線纜企業(yè)生產(chǎn)積極性也不高。此外，電線電纜企業(yè)在中秋節(jié)后還受到了能耗雙控的政策影響;當(dāng)前電網(wǎng)投資進(jìn)度明顯不及預(yù)期，考慮到電力消費(fèi)的季節(jié)性因素影響，四季度電網(wǎng)投資有望提速。

滬銅后市將震蕩筑底

宏觀面上，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper大概率將于年底落地，隨著流動(dòng)性的提升，未來(lái)流動(dòng)性層面仍有重估潛力?；久嫔?，全球銅精礦供應(yīng)形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，供應(yīng)端的重心從銅精礦緊張轉(zhuǎn)移至冷料與電解銅緊張。后期關(guān)注海運(yùn)費(fèi)變動(dòng)及發(fā)運(yùn)端能否正常作業(yè);國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存方面，限電對(duì)供應(yīng)構(gòu)成干擾，短期庫(kù)存難以明顯增長(zhǎng)，銅價(jià)將獲得一定的支撐。結(jié)合盤(pán)面來(lái)看，銅價(jià)經(jīng)過(guò)近期的下跌行情后，盤(pán)面存在技術(shù)性調(diào)整需求，預(yù)計(jì)后期下跌空間有限，整體以震蕩筑底行情為主，主力合約的下方支撐位69400，上方壓力位72850。